1)2008 年限塑令實(shí)行至今已 達(dá) 12 年，報(bào)告對(duì)限塑令頒布后國(guó)家及各省市的配套支持政策進(jìn)行梳理，理清 全國(guó)各省市在限塑工作方面的推進(jìn)效果，把握國(guó)家對(duì)限塑工作的政策導(dǎo)向和執(zhí) 行進(jìn)度。

2)報(bào)告對(duì)新版限塑令帶來(lái)的塑料缺口和替代需求進(jìn)行詳細(xì)測(cè)算，對(duì)造 紙行業(yè)在限塑令下的新機(jī)遇進(jìn)行量化。得到面對(duì)新版限塑令下多領(lǐng)域的替代需 求，我國(guó)可降解塑料 2020 年存在供給缺口 1200 億個(gè)。新版限塑令下涉及的主 要紙制品可進(jìn)行替代的領(lǐng)域包括餐飲外賣、商超零售及物流快遞領(lǐng)域，報(bào)告分 別對(duì)以上三個(gè)領(lǐng)域白卡紙、箱板紙的替代需求規(guī)模進(jìn)行詳細(xì)測(cè)算，得到需求分 別為 350 萬(wàn)噸和 491 萬(wàn)噸。

3)分析各紙種龍頭企業(yè)受到新版限塑令的影響：龍 頭企業(yè)有望利用自身產(chǎn)能及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，充分享受本次行業(yè)利好，進(jìn)一步提升行 業(yè)集中度。

投資邏輯

 新版限塑令更嚴(yán)、更全、更細(xì)、更快，為造紙行業(yè)提供發(fā)展新機(jī)遇，造紙龍頭 企業(yè)掌握生產(chǎn)端、技術(shù)端優(yōu)勢(shì)，有望充分受益，強(qiáng)者恒強(qiáng)。

2008 年限塑令政 策在初期成效顯著但后期受物流快遞以及餐飲外賣等發(fā)展影響政策實(shí)施效果 下降。2020 年新版限塑令明確規(guī)定各階段各領(lǐng)域要達(dá)成的整治目標(biāo)，對(duì)可選 替代品進(jìn)行明確介紹，要求更細(xì)、力度更大、規(guī)定更嚴(yán)，全面增強(qiáng)整體限塑活 動(dòng)執(zhí)行效果和力度。而我國(guó)主要替換產(chǎn)品可降解塑料產(chǎn)能不足、生產(chǎn)工藝尚不 成熟且成本較高，存在較大供給缺口。相比之下造紙行業(yè)產(chǎn)能充足，生產(chǎn)技術(shù) 成熟，成本優(yōu)勢(shì)明顯，成為新版限塑令影響下替代品的中堅(jiān)力量。面對(duì)限塑令， 龍頭造紙企業(yè)擁有生產(chǎn)端和技術(shù)端雙重優(yōu)勢(shì)：白卡紙龍頭企業(yè)注重提升技術(shù)， 尤其食品級(jí)白卡技術(shù)，應(yīng)對(duì)限塑令新需求；廢紙系龍頭企業(yè)加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈一 體化、加速海外產(chǎn)能布局，積極應(yīng)對(duì)箱板紙?zhí)娲�需求。龍頭造紙企業(yè)有望充分 享受限塑新機(jī)遇，進(jìn)一步提升行業(yè)集中度。

一、新版限塑令面世，造紙行業(yè)迎來(lái)新機(jī)遇

截至 2018 年底已有累計(jì) 154 個(gè)國(guó)家通過(guò)政府立法或頒布禁令對(duì)塑料袋進(jìn)行管理，伴隨塑料污染日趨嚴(yán)重以及全球限 塑的措施推進(jìn)，將會(huì)有越來(lái)越多的國(guó)家加入到全球限塑的步伐中來(lái)，限塑活動(dòng)將成為全球大勢(shì)。2007 年國(guó)務(wù)院宣布 自 2008 年 6 月起實(shí)行限塑令，實(shí)行初期政策效果較好，但伴隨餐飲外賣及物流快遞領(lǐng)域?qū)λ芰闲枨蟮脑鲩L(zhǎng)政策后期 效果不顯著。2020 年國(guó)家頒布新版禁塑令，對(duì)比 2008 年限塑令及 2020 年限塑令，2020 年限塑令具備漸進(jìn)目標(biāo)&全 面覆蓋&協(xié)同效應(yīng)等優(yōu)點(diǎn)。新版限塑令特別對(duì)塑料替代品進(jìn)行介紹說(shuō)明，但由于我國(guó)目前生物降解塑料產(chǎn)能缺口較 大、制造工藝及回收處理系統(tǒng)尚不完善，無(wú)法彌補(bǔ)限塑令削減的塑料規(guī)模，我國(guó)造紙行業(yè)較為成熟，白卡紙箱板紙 等產(chǎn)能歷年穩(wěn)步增長(zhǎng)，紙類產(chǎn)品有望成為限塑令下塑料替代的中堅(jiān)力量。

（一）全球限塑風(fēng)暴來(lái)臨，限塑已成世界大勢(shì)

全球限塑大勢(shì)已來(lái)，各國(guó)紛紛采取限塑措施應(yīng)對(duì)塑料污染。1866 年馬克斯·舒施尼發(fā)明的塑料最初被視為是全世界 的福音，但塑料制品卻在接下來(lái)的幾個(gè)世紀(jì)對(duì)全球環(huán)境造成了極大污染。限塑行動(dòng)在全球已有 20 余年的歷史，自 1999 年韓國(guó)開(kāi)始實(shí)行對(duì)購(gòu)物袋收費(fèi)后各個(gè)國(guó)家分別采取征稅、罰款、明令禁止等形式對(duì)塑料使用情況進(jìn)行限制。如 愛(ài)爾蘭在 2005 年開(kāi)始對(duì)每個(gè)塑料購(gòu)物袋征收相當(dāng)于 13 美分的稅；肯尼亞在 2017 年頒布“禁塑令”，在肯尼亞境內(nèi) 嚴(yán)禁使用、制造和進(jìn)口所有用于商業(yè)和家庭用途的塑料袋，違反者將被處以 1 年至 4 年的監(jiān)禁或 1.9 萬(wàn)美元至 3.8 萬(wàn)美元的罰款；智利在 2018 年正式頒布“禁塑法”，禁止全國(guó)所有超市、商鋪向顧客提供塑料袋；歐盟作為限塑行 動(dòng)最為嚴(yán)格的地區(qū)制定了 2019 年實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)塑料購(gòu)物袋相比 2010 年少用 50%，2025 年實(shí)現(xiàn)減少 80%的目標(biāo)率等。

2018 年已有累計(jì) 154 個(gè)國(guó)家通過(guò)政府立法或頒布禁令對(duì)塑料袋進(jìn)行管理。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至 2018 年底全球共有 127 個(gè) 國(guó)家通過(guò)立法進(jìn)行塑料袋管理，27 個(gè)國(guó)家針對(duì)特定的塑料產(chǎn)品、材料或生產(chǎn)水平頒布了禁令，27 個(gè)國(guó)家對(duì)塑料袋得 生產(chǎn)和制造征稅，30 個(gè)國(guó)家采取塑料袋有償使用，63 個(gè)國(guó)家頒布了生產(chǎn)者延伸責(zé)任（EPR）措施，如押金退款、產(chǎn) 品回收計(jì)劃以及廢物收集和回收擔(dān)保，8 個(gè)國(guó)家通過(guò)國(guó)家法律或法規(guī)禁止塑料微粒的使用。日本政府決定自 2020 年 7 月 1 日實(shí)施有償提供塑料袋的規(guī)定，所有零售商店在提供塑料袋時(shí)都須收費(fèi)；泰國(guó)零售商協(xié)會(huì)的 75 家會(huì)員商鋪將 從 2020 年 1 月 1 日起停止使用塑料袋，希望每年可以減少使用 90 億個(gè)塑料袋，或減少 20%的塑料袋垃圾。限塑實(shí) 行至今已得到全球眾多國(guó)家相應(yīng)，未來(lái)伴隨塑料污染日趨嚴(yán)重以及全球限塑的措施推進(jìn)，將會(huì)有越來(lái)越多的國(guó)家加 入到全球限塑的步伐中來(lái)，限塑活動(dòng)將成為全球大勢(shì)。

（二）辭舊迎新，中國(guó)限塑令的前世今生

1、新版限塑令的進(jìn)化，漸進(jìn)目標(biāo)&全面覆蓋&協(xié)同效應(yīng)

舊版限塑令自 2008 年起實(shí)行，至今已歷經(jīng)近 12 年。為了緩解環(huán)境污染，減少資源浪費(fèi)，2007 年 12 月國(guó)務(wù)院辦公 廳頒布《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于限制生產(chǎn)銷售使用塑料購(gòu)物袋的通知》，明確“從 2008 年 6 月 1 日起，在全國(guó)范圍內(nèi)禁 止生產(chǎn)、銷售、使用厚度小于 0.025 毫米的塑料購(gòu)物袋”，“所有超市、商場(chǎng)、集貿(mào)市場(chǎng)等商品零售場(chǎng)所一律不得免費(fèi) 提供塑料購(gòu)物袋”。該規(guī)定還對(duì)限產(chǎn)限售限用塑料購(gòu)物袋的監(jiān)督檢查工作進(jìn)行分配，明確了質(zhì)檢部門、工商部門、商 品零售場(chǎng)所開(kāi)辦單位、塑料購(gòu)物袋銷售企業(yè)、環(huán)保部門等各自應(yīng)履行的職責(zé)。

新版限塑令于 2020 年公布，對(duì)限塑范圍、分階段目標(biāo)、可替代產(chǎn)品選擇等各個(gè)方面做出全面規(guī)定。2008 年限塑令 的實(shí)施，在一定程度上減少了塑料袋使用，實(shí)施第一年農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)超薄塑料袋使用量最高下降 60%，但自 08 年之后這 一比例出現(xiàn)下降。為進(jìn)一步減少塑料污染，保護(hù)生態(tài)環(huán)境，2020 年 1 月 19 日，國(guó)家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部公布 《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見(jiàn)》，提出要有序禁止、限制部分塑料制品的生產(chǎn)、銷售和使用，對(duì)不可降解 塑料袋、一次性塑料餐具、賓館酒店一次性塑料用品、快遞塑料包裝等多領(lǐng)域塑料使用進(jìn)行分階段的明確規(guī)定，提 出要積極推廣替代產(chǎn)品，規(guī)范塑料廢棄物回收利用，建立健全塑料制品生產(chǎn)、流通、使用、回收處置等環(huán)節(jié)的管理 制度。新版限塑令規(guī)定在 2020 年要率先在部分地區(qū)、部分領(lǐng)域禁止、限制部分塑料制品的生產(chǎn)、銷售和使用；2022 年要做到一次性塑料制品消費(fèi)量明顯減少，替代產(chǎn)品得到推廣，塑料廢棄物資源化能源化利用比例大幅提升，在塑 料污染問(wèn)題突出領(lǐng)域和電商、快遞、外賣等新興領(lǐng)域，形成一批可復(fù)制、可推廣的塑料減量和綠色物流模式；2025年基本建立塑料制品生產(chǎn)、流通、消費(fèi)和回收處置等環(huán)節(jié)的管理制度，基本形成多元共治體系，進(jìn)一步提升替代產(chǎn) 品開(kāi)發(fā)應(yīng)用水平，大幅降低重點(diǎn)城市塑料垃圾填埋量，使塑料污染得到有效控制。

2020 版限塑令具有漸進(jìn)目標(biāo)、全面覆蓋、協(xié)同效應(yīng)等多個(gè)新優(yōu)勢(shì)。通過(guò)對(duì)兩版限塑令在覆蓋范圍、替代品說(shuō)明、目 標(biāo)階段等方面的對(duì)比，可將本次限塑令的優(yōu)勢(shì)總結(jié)為以下三點(diǎn)：

1）新版限塑令根據(jù)時(shí)間區(qū)域分別制定階段性政策。舊版限塑令僅提出 2008 年起在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)行禁塑令，并未對(duì) 其后階段性效果進(jìn)行規(guī)定，而新版限塑令在目標(biāo)制定方面更具有漸進(jìn)性。首先，新版限塑令將目標(biāo)按照 2020 年、2022 年、2025 三個(gè)時(shí)段進(jìn)行劃分，制定不同的時(shí)間段目標(biāo)。其次，新版限塑令針對(duì)不同區(qū)域?qū)φ�策效果進(jìn)行規(guī)劃，體現(xiàn) 了從大城市和省會(huì)城市開(kāi)始，再到地級(jí)市、縣級(jí)市、農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)，從上到下體現(xiàn)出實(shí)施的漸進(jìn)性特點(diǎn)。更具階段性及 規(guī)定政策目標(biāo)的新版限塑令有利于指導(dǎo)限塑工作的推行。

2）覆蓋范圍更更加全面。舊版限塑令中所限制的“塑料購(gòu)物袋”，是指“由商品零售場(chǎng)所提供的，用于裝盛消費(fèi)者 所購(gòu)商品，具有提攜功能的塑料袋”，并不包括商品零售場(chǎng)所基于衛(wèi)生及食品安全目的，用于裝盛散裝生鮮食品、 熟食、面食等商品的塑料包裝袋。此次限塑令實(shí)施范圍包括商場(chǎng)、超市、藥店、書店等零售場(chǎng)所，餐飲外賣領(lǐng)域， 星級(jí)賓館酒店，郵政快遞網(wǎng)點(diǎn)，農(nóng)膜應(yīng)用等多領(lǐng)域，對(duì)塑料污染產(chǎn)品的整個(gè)問(wèn)題作出系統(tǒng)化管理，旨在全方位高質(zhì)量發(fā)展建設(shè)生態(tài)文明和國(guó)民經(jīng)濟(jì)。

3）禁止、限制、替換有機(jī)結(jié)合更顯協(xié)同效應(yīng)。舊版限塑令的實(shí)施效果常被稱為將“限塑令”轉(zhuǎn)成“賣塑令”，沒(méi)有 替代品的有償使用難以抵抗便利快捷帶來(lái)的利好，舊版限塑令通過(guò)價(jià)格杠桿來(lái)減少需求的做法，難以撼動(dòng)大多數(shù)消 費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣，僅僅是讓“用袋”變?yōu)椤百I袋”。新版限塑令不僅從禁止限制層面作出規(guī)定，還對(duì)可利用替代品 作出介紹：在商場(chǎng)、藥店、書店等場(chǎng)所可推廣使用環(huán)保布袋、紙袋等非塑制品和可降解購(gòu)物袋，推廣生鮮產(chǎn)品可降 解包裝膜；在農(nóng)用地膜使用量大的區(qū)域，結(jié)合農(nóng)藝措施規(guī)�；�推廣可降解地膜。紙質(zhì)包裝產(chǎn)品、生物降解塑料將成 為解決塑料污染的兩大利器。

2、2008 年版限塑令國(guó)家及各地方相關(guān)配套支持政策回顧

自 2008 年 6 月限塑令實(shí)施以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部等多政府部門均從各方面制定限塑相關(guān)配套政策以支持限 塑令的進(jìn)展。在 2008 年限塑令實(shí)施之前，我國(guó)就曾頒布《可再生能源法（草案）》及《固體廢物污染環(huán)境防治法（修 訂）》以鼓勵(lì)再生能源、生物質(zhì)能的利用和降解塑料推廣應(yīng)用，為后續(xù)限塑令的推出打下一定基礎(chǔ)。2008 年限塑令 公布我國(guó)同期公布《塑料購(gòu)物袋的環(huán)保、安全和標(biāo)識(shí)通用技術(shù)要求》、《商品零售場(chǎng)所塑料購(gòu)物袋有償使用管理辦法》 并對(duì)《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》進(jìn)行增訂，為限塑令工作的開(kāi)展提供參考依據(jù)。為鞏固限塑令工作成效，我國(guó)分別 在 2011 年限塑令實(shí)施三年及 2013 年限塑令實(shí)施五年期開(kāi)展了有關(guān)深化限制生產(chǎn)銷售使用塑料購(gòu)物袋實(shí)施工作的專 項(xiàng)活動(dòng)。2014 年我國(guó)公布《關(guān)于組織實(shí)施 2014 年生物基材料專項(xiàng)的通知》決定自 2014 年起聯(lián)合組織實(shí)施生物基材 料專項(xiàng)研究，支持開(kāi)展用于傳統(tǒng)日用塑料制品替代的新產(chǎn)品規(guī)�；瘧�(yīng)用，有利于在促進(jìn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、減少塑料白 色污染方面發(fā)揮作用。此外，我國(guó)對(duì)廢塑料的政策也在過(guò)去幾年不斷更新完善，如 2003 年《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行進(jìn)口廢塑 料環(huán)境保護(hù)控制標(biāo)準(zhǔn)的通知》、 2007 年《廢塑料回收與再生利用污染控制技術(shù)規(guī)范(試行)》、 2012 年《廢塑料加工利 用污染防治管理規(guī)定》及 2018 年《廢塑料綜合利用行業(yè)規(guī)范條件》等。國(guó)家一系列政策的頒布為限塑令的推行提供 了政策引導(dǎo)及標(biāo)準(zhǔn)參考，有利于限塑令工作的完善部署。

自 2008 年限塑令頒布，全國(guó)各省市先后制定了有關(guān)限塑的支持政策。江西省頒布《江西省環(huán)境污染防治條例》，云 南省公布《云南省限制和禁止生產(chǎn)銷售使用塑料購(gòu)物袋實(shí)施意見(jiàn)的通知》規(guī)定自 2009 年 1 月起做好塑料購(gòu)物袋的禁 止生產(chǎn)、銷售及使用工作。2015 年 1 月 1 日，吉林省正式施行“禁塑令”，規(guī)定吉林省范圍內(nèi)禁止生產(chǎn)、銷售不可降 解塑料購(gòu)物袋、塑料餐具，這也成為中國(guó)施行“限塑令”6 年來(lái)，首個(gè)全面“禁塑”的省份，其后江蘇、湖北、河北、四川等均通過(guò)頒布相關(guān)政策推動(dòng)限塑工作。2018 年 4 月 4 日，河南省南樂(lè)縣出臺(tái)“禁塑令”：《關(guān)于治理白色污染推廣使 用一次性可降解塑料制品的實(shí)施意見(jiàn)(試行)》，禁止生產(chǎn)、銷售、使用不可降解的一次性塑料制品，違者將處以最高 2 萬(wàn)元罰款，這也是河南省開(kāi)出的首個(gè)“禁塑令”。2019 年 2 月，海南省政府發(fā)布《海南省全面禁止生產(chǎn)、銷售和使 用一次性不可降解塑料制品實(shí)施方案》，成為第三個(gè)開(kāi)展禁塑的省份，同年上海市頒布《上海市生活垃圾管理?xiàng)l例》， 其中第二十二條旅館經(jīng)營(yíng)單位不得主動(dòng)向消費(fèi)者提供客房一次性日用品與新版限塑令相互呼應(yīng)。

2020 年 1 月 19 日國(guó)家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部公布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見(jiàn)》后，海南省于 2020 年 3 月公布《海南省禁止生產(chǎn)銷售使用一次性不可降解塑料制品名錄（第一批）》，初步?jīng)Q定在 2020 年 12 月將塑料膜 袋、餐具等 2 大類 8 小類的一次性不可降解塑料制品納入禁塑范圍，以負(fù)面清單的形式明確禁止生產(chǎn)銷售和使用的 一次性不可降解塑料制品種類。新版限塑令頒布至今尚不足 3 月，預(yù)計(jì)未來(lái)將得到各省市的進(jìn)一步響應(yīng)。

（三）2008 年限塑初期成效顯著，外賣快遞發(fā)展沖擊后期成效

限塑令實(shí)行初期成效比較顯著，但逐年下降。2018 年國(guó)內(nèi)的快遞業(yè)務(wù)量逾 500 億件，產(chǎn)生塑料快遞袋約 245 億個(gè)， 塑料編織袋約 53 億條，產(chǎn)生塑料垃圾約 80 萬(wàn)噸；同年外賣訂單量約為 110 億單，使用一次性塑料餐具約 176 萬(wàn)噸。限塑令的政策效果難以抵消規(guī)模巨大的快遞外賣塑料消耗。

1、2008 年限塑令初期成效顯著，后期階段性成效不理想

限塑令階段性成效逐年降低。根據(jù)發(fā)改委官網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示 2008 年限塑令實(shí)施第一年農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)超薄塑料袋使用量 最高下降 60%，但自 08 年之后這一比例出現(xiàn)下降。發(fā)改委 2013 年《關(guān)于深化限制生產(chǎn)銷售使用塑料購(gòu)物袋實(shí)施工 作的通知》中公布限塑令實(shí)行 5 年的成效：超市、商場(chǎng)的塑料購(gòu)物袋使用量普遍減少 2/3 以上，全國(guó)主要商品零售 場(chǎng)所塑料購(gòu)物袋使用量累計(jì)減少 670 億個(gè)，累計(jì)減少塑料消耗 100 萬(wàn)噸，相當(dāng)于節(jié)約石油 600 萬(wàn)噸。發(fā)改委對(duì) 2016 年限塑令實(shí)行 8 年的成效表述為：超市、商場(chǎng)的塑料袋使用量普遍減少 2/3 以上，線下零售領(lǐng)域塑料袋累計(jì)減少 700 億個(gè)，平均每年 87.5 億個(gè)，累計(jì)減少塑料袋 140 萬(wàn)噸左右，相當(dāng)于節(jié)約 840 萬(wàn)噸石油�？梢�(jiàn) 2013 年至 2016 年期間 零售塑料袋僅減少 30 億個(gè)，后期成效不太理想。此外，從 2016 年快遞行業(yè)迅速發(fā)展后，全國(guó)一年消耗約 147 億個(gè) 塑料袋，在外賣行業(yè)，國(guó)內(nèi)最大的三家外賣平臺(tái)消耗了約 73 億個(gè)塑料包裝，這兩部分加起來(lái)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò) 2008 年“限 塑令”推行以來(lái)節(jié)約下的數(shù)量。

2、物流快遞&餐飲外賣迅速發(fā)展，塑料制品大幅增長(zhǎng)負(fù)面沖擊限塑令成效

2018 年全國(guó)快遞業(yè)約產(chǎn)生 80 萬(wàn)噸塑料垃圾。根據(jù)國(guó)家郵政局統(tǒng)計(jì)，2018 年全國(guó)快遞業(yè)共消耗編織袋約 53 億條、塑 料袋約 245 億個(gè)、封套約 57 億個(gè)、包裝箱約 143 億個(gè)、塑料膠帶約 430 億米，國(guó)內(nèi)使用的包裝膠帶一年可以纏繞地 球 1077 圈，產(chǎn)生塑料垃圾約 80 萬(wàn)噸。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《中國(guó)快遞行業(yè)市場(chǎng)前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，“十三五”以來(lái)，我國(guó)快遞業(yè)保持高速增長(zhǎng)，每年增長(zhǎng) 100 億件，自 2014 年起，我國(guó)快遞業(yè)務(wù)量已連 續(xù) 5 年穩(wěn)居世界第一，超過(guò)美、日、歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體總和。2019 年全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量累計(jì)完成 675.2 億件，同比增長(zhǎng) 25.3%，2019 年全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成 7497.8 億元，同比增長(zhǎng) 24.2%。根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)， 我國(guó)快遞業(yè)務(wù)主要集中在華東及華南地區(qū)， 2018年僅廣東和浙江兩省的快遞業(yè)務(wù)總量就占全國(guó)業(yè)務(wù)總量的近50%。國(guó)家郵政局預(yù)計(jì) 2020 年我國(guó)快遞業(yè)務(wù)量將達(dá)到 740 億件，新版限塑令的實(shí)施將有望對(duì) 2020 年及以后快遞業(yè)務(wù)產(chǎn)生 的塑料消耗進(jìn)行控制。

2018 年我國(guó)外賣訂單量約為 110 億單，使用一次性塑料餐具約 176 萬(wàn)噸。根據(jù)易觀資訊《互聯(lián)網(wǎng)餐飲外賣市場(chǎng)年度 綜合分析 2019》統(tǒng)計(jì)，我國(guó)歷年互聯(lián)網(wǎng)餐飲外賣市場(chǎng)交易規(guī)模呈不斷上升趨勢(shì)，2018 年已經(jīng)實(shí)現(xiàn) 4451.2 億元交易 規(guī)模，交易規(guī)模在 2015 年至 2018 年實(shí)現(xiàn)復(fù)合增速 112.9%�；ヂ�(lián)網(wǎng)餐飲外賣市場(chǎng)訂單量從 2015年的 17 億增長(zhǎng)至 2018 年 109.6 億，復(fù)合增速為 86.1%。餐飲外賣市場(chǎng)的大規(guī)模擴(kuò)張，同步帶來(lái)了塑料消耗的大幅增長(zhǎng)。

快遞餐飲市場(chǎng)拉動(dòng)我國(guó)塑料制品規(guī)模不斷增長(zhǎng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2008-2018 十年間，塑料制品年產(chǎn)量持續(xù)保持 正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，盡管增速有所放緩，但塑料制品累計(jì)增長(zhǎng)量仍在 2014 年突破了 7000 萬(wàn)噸，年人均塑料制品表觀消費(fèi) 量超過(guò) 40kg，首次超過(guò)世界人均平均水平，2019 年塑料制品產(chǎn)量為 8184 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 35.5%。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研 究院2018年塑料制品業(yè)規(guī)模以上企業(yè)有15571家，其中產(chǎn)量分布浙江占比13.78%，廣東占比13.51%，河南占比9.59%， 江蘇占比 8.01%，四川占比 6.55%�？爝f餐飲領(lǐng)域?qū)λ芰现破返男枨蟮讓永瓌?dòng)我國(guó)塑料制品規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，要想進(jìn) 一步深化限塑工作，應(yīng)在減少塑料應(yīng)用的同時(shí)保證快遞餐飲領(lǐng)域?qū)Π�裝物的需求得到滿足。

（四）生物降解塑料價(jià)格偏高&產(chǎn)能有限，紙類產(chǎn)品有望成為中堅(jiān)替代力量

《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見(jiàn)》在對(duì)餐飲外賣、郵政快遞等領(lǐng)域不可降解塑料用具進(jìn)行規(guī)定外，對(duì)可應(yīng)用 的替代產(chǎn)品進(jìn)行介紹：在商場(chǎng)、藥店、書店等場(chǎng)所，推廣使用環(huán)保布袋、紙袋等非塑制品和可降解購(gòu)物袋，推廣生 鮮產(chǎn)品可降解包裝膜；在農(nóng)用地膜使用量大的區(qū)域，結(jié)合農(nóng)藝措施規(guī)�；�推廣可降解地膜。我國(guó)目前生物降解塑料 產(chǎn)能規(guī)模暫時(shí)無(wú)法滿足巨大替代需求，紙類產(chǎn)品有望成為塑料用具替代的中堅(jiān)力量。

1、可降解塑料價(jià)格偏高&產(chǎn)能有限，暫時(shí)無(wú)法滿足限塑令下高額塑料替代需求

1）可降解塑料產(chǎn)能方面尚且存在較大缺口

生物降解塑料是最為綠色的環(huán)保塑料�？山到馑芰现饕�分為三類，分別為淀粉改性塑料，光熱降解塑料，生物降解 塑料。淀粉改性塑料一般環(huán)境中降解，降解效率低，往往不能完全降解，難以回收利用；光熱降解塑料在降解過(guò)程 中因處于自然環(huán)境受環(huán)境條件影響大，其會(huì)受光和氣候的影響降解時(shí)間而難以控制；生物降解塑料通過(guò)借助微生物 的侵蝕、分解作用實(shí)現(xiàn)降解，可達(dá)到完全降解的效果。通過(guò)對(duì)三類可降解塑料進(jìn)行對(duì)比可發(fā)現(xiàn)生物降解塑料為可降 解塑料中最為環(huán)保，降解程度最高的塑料。

生物降解塑料行業(yè)處于發(fā)展初期，產(chǎn)量占整體塑料比例不足 2%。全球及我國(guó)生物降解塑料產(chǎn)能均處于較低水平。2018 年中國(guó)塑料材料產(chǎn)量為 1.077 億噸，中國(guó)可降解塑料產(chǎn)能約為 172 萬(wàn)噸，在整體塑料產(chǎn)量中占比僅為 1.6%。我 國(guó)生物降解塑料產(chǎn)能為 45 萬(wàn)噸，產(chǎn)量為 13.5 萬(wàn)噸，2019 年國(guó)內(nèi)生物降解塑料年產(chǎn)能在 52 萬(wàn)噸以上，伴隨新版限塑 令推行及國(guó)家政策扶持 2021 年行業(yè)產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)翻番。但中國(guó)塑料加工工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)我國(guó) 2019 年塑料制品行業(yè)總 產(chǎn)量為 8184.17 萬(wàn)噸，雖然生物降解塑料產(chǎn)能呈逐步上升趨勢(shì)，但與塑料制品總產(chǎn)量對(duì)比仍存在較大缺口，短期內(nèi) 無(wú)法滿足限塑令要求的塑料用具替換需求。

可降解塑料面對(duì)餐飲外賣&商超零售&快遞領(lǐng)域的不可降解塑料包裝替換需求存在較大缺口。新版限塑令中提出要對(duì) 餐飲外賣、商超零售及快遞領(lǐng)域的不可降解塑料包裝進(jìn)行替換，雖然生物降解塑料是降解效果最優(yōu)良的降解塑料， 但限塑令中提出用可降解塑料對(duì)以上各領(lǐng)域不可降解塑料進(jìn)行替代，并未針對(duì)生物降解塑料類別作出十分明確的規(guī) 定，因此我們采用包含生物降解塑料在內(nèi)的可降解塑料總產(chǎn)量對(duì)替代缺口進(jìn)行測(cè)算。通過(guò)我們對(duì)餐飲外賣、商超零 售及快遞領(lǐng)域的測(cè)算得到 2020 年預(yù)計(jì)整體塑料包裝替換需求為 1201 億個(gè)，由于限塑令提出以及國(guó)家對(duì)生物降解塑 料的政策支持我們對(duì)可降解塑料的產(chǎn)量增長(zhǎng)率進(jìn)行樂(lè)觀估計(jì)，認(rèn)為其在 2020 年將實(shí)現(xiàn)翻番，通過(guò)測(cè)算可得出可降解 塑料包裝應(yīng)對(duì)以上三方面的替代需求在2020年的缺口約為1200億個(gè)，并伴隨外賣及快遞規(guī)模的逐年擴(kuò)大有所增長(zhǎng)。因此在可降解塑料產(chǎn)量短期內(nèi)無(wú)法滿足限塑令下的替代需求時(shí)，應(yīng)積極采用可行紙制品等產(chǎn)品進(jìn)行替代。

2）生物降解塑料價(jià)格較高，制作工藝及處理系統(tǒng)較為復(fù)雜

首先，可降解塑料價(jià)格約為普通塑料價(jià)格的 3 倍，在價(jià)格上不具備替代優(yōu)勢(shì)；其次，目前我國(guó)生物降解塑料配套設(shè) 備及技術(shù)條件尚不完善，可降解塑料的性能和穩(wěn)定性差，耐高溫、韌性、加工的適應(yīng)性等因素都導(dǎo)致可降解材料使 用的場(chǎng)景和領(lǐng)域十分有限；最后，可降解塑料制品種類繁多，處理方式也不盡相同，如阿里巴巴推出的可降解快遞 包裝，是在工業(yè)堆肥而非自然條件下完成的，這部分產(chǎn)品需要統(tǒng)一回收降解，而另一部分產(chǎn)品則需要進(jìn)入循環(huán)經(jīng)濟(jì)的鏈條，統(tǒng)一回收后進(jìn)入再加工生成其他產(chǎn)品，若處理不當(dāng)很可能會(huì)造成污染問(wèn)題。

                                                                       山東藍(lán)沃環(huán)保餐具有限公司制品

2、各類紙制產(chǎn)品有望成為塑料替代中堅(jiān)力量

1）我國(guó)紙制產(chǎn)品產(chǎn)能充分，性能優(yōu)異，可滿足限塑令下的替代需求

我國(guó)紙制產(chǎn)品市場(chǎng)較為成熟，2019 年我國(guó)白卡紙產(chǎn)能為 1092 萬(wàn)噸，白板紙產(chǎn)能為 1133 萬(wàn)噸，瓦楞紙產(chǎn)能為 3361 萬(wàn)噸，箱板紙產(chǎn)能為 3762 萬(wàn)噸。食品級(jí)白卡紙可滿足餐飲外賣領(lǐng)域?qū)Σ豢山到馑芰喜途叩奶娲�需求：根�?jù)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn) GB 4806.8-2016《國(guó)家食品安全標(biāo)準(zhǔn)食品接觸用紙和紙板材料及制品》，食品級(jí)包裝用紙必須使用原生木漿為原料， 食品級(jí)白卡紙可成為替代塑料餐具的合適材料，如麥當(dāng)勞中國(guó)門店自 2007 年就開(kāi)始率先提供紙制外賣袋，10 年內(nèi) 累計(jì)減少超過(guò) 20 億個(gè)塑料袋。箱板紙及瓦楞紙可對(duì)快遞領(lǐng)域不可降解塑料進(jìn)行替代：箱板紙與瓦楞紙具備堅(jiān)韌耐破、 抗撕裂抗水性等特征，常用于快遞、家用電器、文化用品等的外包裝，目前各快遞公司與第三方的生物降解塑料袋 仍處于初始研發(fā)階段，而新版限塑令已對(duì) 2022 年及 2025 年快遞領(lǐng)域的限塑成效作出明確規(guī)定，因此箱板瓦楞紙可 滿足新版限塑令對(duì)快遞領(lǐng)域不可降解塑料袋的替代需求。

2）紙制品相對(duì)于生物降解塑料擁有絕對(duì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)

據(jù)前瞻研究院統(tǒng)計(jì)截止 2019 年 8 月底金發(fā)科技擁有生物降解塑料產(chǎn)能約 4.1 萬(wàn)噸，是我國(guó)目前生物降解塑料生產(chǎn)及 研發(fā)前景較好的企業(yè)。以 2019 年第三季度為例，金發(fā)科技完全生物降解塑料單價(jià)為 18112.4 元/噸，而我國(guó)主要包裝 紙白卡紙、白板紙、箱板紙及瓦楞紙的同期標(biāo)桿價(jià)格分別為 5266.0、4020.9、3905.3 及 3244.4 元/噸。通過(guò)對(duì)其生物 降解塑料單價(jià)與各個(gè)紙制品單價(jià)進(jìn)行對(duì)比可發(fā)現(xiàn)，生物降解塑料每噸價(jià)格為各類紙制品的 3 倍左右。

餐飲外賣領(lǐng)域及商超零售領(lǐng)域紙制品占有絕對(duì)成本優(yōu)勢(shì)。我們利用 2019 年第三季度金發(fā)科技生物降解塑料及我國(guó)各 紙制品每噸價(jià)格計(jì)算出紙制包裝及生物降解塑料包裝的價(jià)格對(duì)比。其中餐飲外賣領(lǐng)域紙制餐具包裝單價(jià)為 0.18 元， 生物降解塑料餐具包裝約為 0.63 元，商超零售領(lǐng)域紙制包裝單價(jià)為 0.16 元，生物降解塑料包裝約為 0.18 元，紙制 產(chǎn)品包裝具備較大成本優(yōu)勢(shì)�？傮w來(lái)說(shuō)，在外賣塑料餐盒、商超零售和快遞包裝制品領(lǐng)域，選用其他材料制成的產(chǎn) 品如生物降解塑料可能會(huì)在短期面臨資源、成本、利潤(rùn)等各方面因素的限制，因此基于多種因素考慮，我們預(yù)計(jì)在 2020 年至 2025 年期間，以白卡紙、箱板紙、瓦楞紙為代表的紙包裝產(chǎn)品的需求將呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

二、白卡紙：限塑令提高白卡紙需求 350 萬(wàn)噸，行業(yè)整合進(jìn)一步提高景氣度

（一）2018 年社會(huì)卡需求占白卡紙需求較大比例

白卡紙根據(jù)用途可分為社會(huì)卡、煙卡、食品卡三類。社會(huì)卡完全用漂白化學(xué)紙漿制造并充分施膠，要求白度較高， 通常會(huì)添加熒光增白劑，主要用于酒類、藥品、消費(fèi)電子、化妝品包裝；煙卡分為 FBB（黃芯白卡）及 SBS（白芯 白卡），主要采用卷筒紙高速凹印機(jī)來(lái)印刷，挺度、耐破度、平滑度和白度較高，主要用于卷煙盒包裝；食品卡纖 維漿料優(yōu)良，適合淋膜復(fù)合、模切、壓痕等多種包裝盒工藝要求，不添加熒光增白劑，符合食品安全要求，可直接 與食品接觸，主要用于各類食品級(jí)包裝以及對(duì)人體安全及衛(wèi)生要求較高的產(chǎn)品包裝如抽紙盒等。

白卡紙下游需求較為穩(wěn)定。白卡紙下游需求主要來(lái)自卷煙、乳制品等商品包裝行業(yè)，2019 年我國(guó)卷煙產(chǎn)量為 23642.5 億支，同比增長(zhǎng) 1.2%，乳制品產(chǎn)量為 2719.4 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 5.6%，白卡紙下游總體需求規(guī)模較為穩(wěn)定。

2018 年白卡紙社會(huì)卡中藥品包裝表觀消費(fèi)量占比最大，達(dá)到 35.48%。根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息統(tǒng)計(jì)，2018 年我國(guó)白卡紙 表觀消費(fèi)量占比中，社會(huì)卡、食品卡、煙卡分別為 60.63%、25.22%、14.15%。社會(huì)卡中藥品占比最大為 35.48%， 食品包裝類（方便面碗，冷飲等）為 9.89%，服裝（包括吊牌等）為 3.89%。食品卡中乳制品（液包）、飲料（不含 酒精）、食品包裝類（方便面碗，冷飲等）、餐飲服務(wù)類（漢堡盒，咖啡杯等）分別占比 9.07%、2.63%、4.02%、 9.50%。用于香煙行業(yè)的煙卡占比 14.15%。

（二）行業(yè)集中 CR4 接近 93%，產(chǎn)能利用率和價(jià)格有望進(jìn)一步回升

白卡紙以木漿和廢紙漿為原料，19 年需求有較大恢復(fù)。2019 年白卡紙供應(yīng)量 787 萬(wàn)噸，同比增加 13.89%，消費(fèi)量 740.28 萬(wàn)噸，同比增加 13.07%，國(guó)內(nèi)需求較 2018 年有較大恢復(fù)。白卡紙表觀消費(fèi)量在 2014 年至 2018 年期間增幅 較小，2019 年白卡紙表觀消費(fèi)量達(dá)到 740 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn) 13.1%的大幅度增長(zhǎng)。

價(jià)格方面，2017 年造紙行業(yè)景氣度回升，白卡紙價(jià)格跟隨上漲，但 2018 年 5 月起龍頭企業(yè)紛紛搶占市場(chǎng)份額，行 業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，白卡紙價(jià)格快速下跌，2018 年 7 月小幅回調(diào)后，11 月再次回落，2019 年 1 月跌破 5000 元/噸，2019 年 3 月后白卡紙價(jià)格開(kāi)始觸底反彈，毛利也在 2019 年大幅增長(zhǎng)。白卡紙 2019 年 Q3 由于 競(jìng)爭(zhēng)加劇價(jià)格導(dǎo)致價(jià)格下降，2019 年 9 月底價(jià)格開(kāi)始回升，2020 年 1 月-2 月初白卡紙價(jià)格經(jīng)歷短暫下降，目前白卡 紙價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)回升，標(biāo)桿價(jià)格 5977 元/噸。

白卡紙行業(yè)集中度較高。白卡紙領(lǐng)域前四大龍頭分別為金光紙業(yè)（中國(guó)）投資有限公司、山東博匯紙業(yè)股份有限公 司、山東晨鳴紙業(yè)集團(tuán)股份有限公司和萬(wàn)國(guó)紙業(yè)太陽(yáng)白卡紙有限公司，目前 CR4 接近 93%。

白卡紙產(chǎn)能利用率伴隨產(chǎn)量增加有所提高。從產(chǎn)能來(lái)看，2019 年白卡紙產(chǎn)能為 1092 萬(wàn)噸，同比上升 5.6%。從產(chǎn)量 來(lái)看，在經(jīng)歷 2018 年產(chǎn)量下降后 2019 年白卡紙產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)較大幅度上升達(dá)到 787 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 13.9%，產(chǎn)能利用 率從 2018 年的 66.8%增長(zhǎng)至 2019 年的 72.1%。

2018 年 9 月以來(lái)白卡紙價(jià)格持續(xù)調(diào)整，2019 年以來(lái)白卡紙成為調(diào)整最多的紙種，截至 2020 年 2 月底，白卡紙企業(yè) 庫(kù)存天數(shù) 40 天，較 1 月增加 15 天；企業(yè)庫(kù)存為 93 萬(wàn)噸，環(huán)比增加 29 萬(wàn)噸，同比上漲 33 萬(wàn)噸；白卡紙行業(yè)總體產(chǎn) 能過(guò)剩，未來(lái)一方面隨著消費(fèi)升級(jí)，高端食品包裝，電子產(chǎn)品和化妝品包裝有望實(shí)現(xiàn)包裝消費(fèi)升級(jí)；另一方面隨著 低端紙板因?yàn)榄h(huán)保逐漸退出，預(yù)計(jì)白卡紙行業(yè)的供需狀況有望改善，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的狀況有望緩解。

2017 年至 2018 年白卡紙進(jìn)口量較高，均超過(guò) 7 萬(wàn)噸。2017 年白卡紙進(jìn)口量相對(duì) 2016 年增幅達(dá)到 20.28%，但 2019 年白卡紙進(jìn)口量有較大幅度下滑，進(jìn)口量較 2018 年下降 32.33%；白卡紙出口量自 2014 年以來(lái)基本維持在 50 萬(wàn)噸 以上，2019 年出口量 51.52 萬(wàn)噸，相較 2018 年增幅 18.83%；白卡紙進(jìn)口量常年低于出口量，進(jìn)口依存度位于 0 以 下，2014 年達(dá)到最低值-8.73%，而后逐年提升至 2018 年末達(dá)到-5.54%。

（三）APP 收購(gòu)博匯，行業(yè)集中度進(jìn)一步上升

APP 擬收購(gòu)博匯控股股權(quán)，白卡紙行業(yè)格局發(fā)生劇變：2019 年 12 月 31 日博匯紙業(yè)公告，金光集團(tuán)與博匯控股股東 達(dá)成協(xié)議，本次收購(gòu)?fù)瓿�，金光集團(tuán)持有博匯 48.84%股權(quán)，成為公司的實(shí)際控制人。金光集團(tuán)自 2019 年 6 月份以 來(lái)持續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)增持博匯紙業(yè)股權(quán)，本次收購(gòu)前已經(jīng)累計(jì)持有博匯紙業(yè) 20%股權(quán)。

白卡紙行業(yè)總體產(chǎn)能過(guò)剩，國(guó)內(nèi)白卡紙行業(yè)集中度極高。金光紙業(yè)、博匯紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)四家紙企均擁 有百萬(wàn)噸以上的年產(chǎn)能。其中，金光紙業(yè)年產(chǎn)能約 355 萬(wàn)噸，博匯紙業(yè)四臺(tái)白卡紙機(jī)最大年產(chǎn)能可達(dá) 215 萬(wàn)噸。對(duì) 于白卡紙行業(yè)而言，大型紙企依靠自身技術(shù)能力、生產(chǎn)規(guī)模上的優(yōu)勢(shì)，不斷提升自身話語(yǔ)權(quán)。隨著本次收購(gòu)逐漸落 地，未來(lái) APP 控制白卡紙 60%的產(chǎn)能，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升穩(wěn)定了白卡紙的價(jià)格預(yù)期。未來(lái)一方面隨著消費(fèi)升 級(jí)，高端食品、電子產(chǎn)品和化妝品包裝有望實(shí)現(xiàn)包裝消費(fèi)升級(jí)；另一方面隨著低端紙板因?yàn)榄h(huán)保逐漸退出，預(yù)計(jì)白 卡紙行業(yè)的供需狀況有望改善。

（四）新版“限塑令”利好白卡紙行業(yè)需求，百萬(wàn)噸潛在需求待釋放

根據(jù)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《國(guó)家食品安全標(biāo)準(zhǔn)食品接觸用紙和紙板材料及制品》，食品級(jí)包裝用紙必須使用原生木漿為原料， 新版“限塑令”的出臺(tái)，將在一定程度上帶來(lái)白卡紙需求量的上升，外賣餐盒和零售紙袋使用頻率的上升會(huì)加速白 卡紙市場(chǎng)價(jià)格回升。

1）食品級(jí)白卡紙有望成為塑料餐具主要替代產(chǎn)品

2025 年白卡紙?zhí)娲�餐飲外賣領(lǐng)域一次性塑料餐具規(guī)模有望達(dá)到 234 萬(wàn)噸。根據(jù)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn) GB 4806.8-2016《國(guó)家食品 安全標(biāo)準(zhǔn)食品接觸用紙和紙板材料及制品》，食品級(jí)包裝用紙必須使用原生木漿為原料，我們認(rèn)為食品級(jí)白卡紙是 替代塑料餐具的最合適材料。我們?cè)谝子^資訊對(duì) 2015 至 2018 年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)餐飲外賣市場(chǎng)訂單量統(tǒng)計(jì)分析的基礎(chǔ)上 對(duì)截至 2025 年外賣領(lǐng)域訂單量及單個(gè)訂單一次性塑料餐具量進(jìn)行了如下預(yù)測(cè)，進(jìn)一步得出截至 2025 年中國(guó)一次性 塑料餐具使用總量將達(dá) 2972 億個(gè)。由于《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見(jiàn)》將一次性塑料餐具限制在不可降解 范圍內(nèi)，因此我們根據(jù)智研咨詢發(fā)布的《2019-2025 年中國(guó)完全生物降解塑料行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀及投資方向研究報(bào)告》 測(cè)算出 2015 至 2018 年不可降解塑料占比，并對(duì) 2019 至 2025 年不可降解塑料占比進(jìn)行了預(yù)測(cè)得出 2025 年中國(guó)不可 降解一次性塑料餐具使用總量為 2836 億個(gè)。《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見(jiàn)》中提出截至 2025 年底地級(jí)以 上城市餐飲外賣領(lǐng)域不可降解一次性塑料餐具消耗強(qiáng)度下降 30%，因此我們通過(guò)對(duì)紙包裝替代率及白卡紙占比進(jìn)行 預(yù)測(cè)后得出在限塑令頒布的條件下餐飲外賣領(lǐng)域 2018 至 2025 年每年白卡紙的需求量，2025 年白卡紙?zhí)娲�餐飲外賣 領(lǐng)域一次性塑料餐具的預(yù)測(cè)需求規(guī)模為 234 萬(wàn)噸。

2）白卡紙有望在零售領(lǐng)域不可降解塑料袋替代品中割據(jù)一方

2025 年白卡紙?zhí)娲�商超藥店等零售領(lǐng)域不可降解塑料袋規(guī)模有望達(dá)到 117 萬(wàn)噸。我們對(duì)在不實(shí)行限塑令條件下每人 每天塑料袋使用數(shù)量進(jìn)行假設(shè)，并根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)總?cè)丝跀?shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)從而得到全國(guó)每年塑料袋使用總 數(shù)，若不實(shí)行限塑令 2025 年全國(guó)塑料袋使用總數(shù)將高達(dá) 19245 億個(gè)。由于《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見(jiàn)》 將一次性塑料餐具限制在不可降解范圍內(nèi)，因此我們根據(jù)智研咨詢發(fā)布的《2019-2025 年中國(guó)完全生物降解塑料行業(yè) 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀及投資方向研究報(bào)告》對(duì)不可降解塑料占比進(jìn)行預(yù)測(cè)，并進(jìn)一步對(duì)每年紙袋替換塑料袋比率及紙袋中 白卡紙占比進(jìn)行預(yù)測(cè)從而得到在限塑令頒布的條件下零售商超領(lǐng)域 2018 至 2025 年每年白卡紙的需求量，2025 年白 卡紙?zhí)娲�商超藥店等零售領(lǐng)域不可降解塑料袋預(yù)測(cè)需求規(guī)模為 117 萬(wàn)噸。

（五）行業(yè)龍頭：太陽(yáng)、博匯和金光合計(jì)市占率 72%，貢獻(xiàn)營(yíng)收比重大

2019 年白卡紙市場(chǎng)擁有產(chǎn)能 1092 萬(wàn)噸，龍頭企業(yè)市占率高。太陽(yáng)紙業(yè)、博匯紙業(yè)和金光紙業(yè)合計(jì)在白卡紙市場(chǎng)占 有率為 72%，近年來(lái)增加產(chǎn)能布局，對(duì)于市場(chǎng)控制能力逐步加強(qiáng)。

1、太陽(yáng)紙業(yè)：主營(yíng)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，集團(tuán)子公司太陽(yáng)萬(wàn)國(guó)為白卡紙生產(chǎn)基地

作為跨國(guó)造紙集團(tuán)和林漿紙一體化的龍頭企業(yè)，太陽(yáng)紙業(yè)于 2012 年開(kāi)始進(jìn)行多業(yè)務(wù)板塊的綜合布局，通過(guò)貫徹“四 三三”戰(zhàn)略來(lái)擴(kuò)展公司的成長(zhǎng)空間，目標(biāo)是形成三大支柱產(chǎn)業(yè)機(jī)制紙、生物質(zhì)新材料、快速消費(fèi)品分別占公司營(yíng)收 40%、30%、30%的產(chǎn)業(yè)格局，逐步從單一的紙漿、機(jī)制紙制造商成長(zhǎng)成為綜合木纖維利用商。截至 2018 年末，公 司三大業(yè)務(wù)共擁有 602 萬(wàn)噸左右產(chǎn)能，另外廣西北海，老撾箱板紙等項(xiàng)目在建。公司控股股東山東太陽(yáng)控股集團(tuán)有 限公司全資子公司萬(wàn)國(guó)紙業(yè)擁有白卡紙產(chǎn)能 140 萬(wàn)噸。根據(jù)太陽(yáng)紙業(yè)公司公告，2018 年萬(wàn)國(guó)紙業(yè)全部紙品銷售凈額 為 18.98 億元。

太陽(yáng)紙業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)中，文化紙貢獻(xiàn)營(yíng)收占比最高，2018 年占營(yíng)收比重 33.11%，近年來(lái)公司加快產(chǎn)品多樣化布局，文 化紙、溶解漿、銅版紙和化學(xué)機(jī)械漿占營(yíng)收比重呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；毛利率維度，2018 年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率 23.45%，其中 銅版紙毛利率最高達(dá)到 28.46%。太陽(yáng)紙業(yè)是海外建廠行動(dòng)最早，優(yōu)勢(shì)較為明顯的造紙企業(yè)，同時(shí)公司積極在國(guó)內(nèi)進(jìn) 行技術(shù)研發(fā)運(yùn)用生產(chǎn)溶解漿的廢料生產(chǎn)半化學(xué)漿替代廢紙生產(chǎn)箱板瓦楞紙。2020 年-2021 年是公司集中投產(chǎn)大年， 隨著老撾 80 萬(wàn)噸箱板紙、廣西 350 萬(wàn)噸林漿紙一體化、本部 45 萬(wàn)噸文化紙及配套木漿投產(chǎn)，公司產(chǎn)能布局將更為 完善，新增產(chǎn)能成本持續(xù)降低。

2、博匯紙業(yè)：深耕造紙行業(yè) 25 年，白卡紙貢獻(xiàn)主要營(yíng)收

博匯紙業(yè)成立于 1994 年，主營(yíng)白卡等造紙業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品有“博匯”煙卡、涂布白卡紙、書寫紙、牛皮箱板紙等。博匯擁有產(chǎn)能 460 萬(wàn)噸，其中各種紙產(chǎn)能 380 萬(wàn)噸，漿產(chǎn)能 80 萬(wàn)噸，各種紙產(chǎn)能中白卡紙產(chǎn)能 215 萬(wàn)噸。作為白卡 紙的主要生產(chǎn)廠家，產(chǎn)能僅次于金光紙業(yè)。2011-2018 年公司營(yíng)收由 53.3 億增長(zhǎng)至 83.39 億，CAGR 為 7.67%，歸母 凈利潤(rùn)由 1.28 億增長(zhǎng)至 2.56 億，CAGR 達(dá)到 10.41%。2019 年前三季度，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 1.37 億 元，同比下降 73.09%，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 65.03 億元，同比增長(zhǎng) 1.42%，營(yíng)業(yè)收入有所回升。

博匯紙業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)中白卡紙占比最高，2018 年占比為 78.20%。產(chǎn)能增速上，2020 年白卡紙產(chǎn)能增幅較大，較 2019 年增加 53.57%，主要源于江蘇博匯投資 32.31 億元建設(shè)二期年產(chǎn) 75 萬(wàn)噸高檔包裝紙項(xiàng)目的正式投產(chǎn)。公司目前有兩 大生產(chǎn)基地，分別為公司本部博匯紙業(yè)、博匯漿業(yè)、華匯紙業(yè)所在地山東淄博以及 2010 于江蘇大豐經(jīng)濟(jì)區(qū)臨港工業(yè) 區(qū)建立的江蘇博匯紙業(yè)。受行業(yè)影響，2018 年下半年博匯紙業(yè)主要產(chǎn)品銷售價(jià)格下降，同時(shí)公司庫(kù)存原材料成本較 高，原材料價(jià)格降低對(duì)生產(chǎn)成本的傳導(dǎo)滯后等影響，2018 年博匯紙業(yè)業(yè)績(jī)同比下降，相對(duì) 2017 年各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率 均有不同程度下滑。

3、金光紙業(yè)：白卡紙產(chǎn)能 355 萬(wàn)噸，綜合性造紙全國(guó)布局

金光集團(tuán)（Sinar Mas Group）是世界上僅次于 SAPPI 公司的第二大造紙企業(yè)。自 1992 年開(kāi)始，金光集團(tuán)進(jìn)入中國(guó)投 資設(shè)立金光紙業(yè)，至 2018 年共投資和控股 99 家公司，包括控股子公司 45 家，投資企業(yè) 54 家，已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)最 大的造紙企業(yè)之一。截至 2020 年 3 月，金光紙業(yè)（中國(guó)）擁有各種紙和漿產(chǎn)能 1010 萬(wàn)噸，其中漿產(chǎn)能 315 萬(wàn)噸， 各種紙產(chǎn)能 695 萬(wàn)噸，擁有白卡紙產(chǎn)能 355 萬(wàn)噸，其白卡紙生產(chǎn)基地主要集中在浙江、廣西和海南。2018 年公司實(shí) 現(xiàn)營(yíng)收 589.5 億元，同比增長(zhǎng) 6.63%，歸母凈利潤(rùn) 19.39 億元，同比下降 7.5%。

2018 年受紙漿業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大的影響，金光紙業(yè)營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)增長(zhǎng)，但由于工業(yè)用紙毛利潤(rùn)減少，公司毛利潤(rùn)同比小 幅下滑，紙品和紙漿仍是收入和毛利潤(rùn)的主要來(lái)源。2018 年公司實(shí)現(xiàn)紙漿業(yè)務(wù)收入 122.39 億元，同比增長(zhǎng) 57.15%， 工業(yè)用紙業(yè)務(wù)收入 156.35 億元，同比增長(zhǎng) 2.80%。在國(guó)內(nèi)造行業(yè)毛利率和凈利率普遍下降的情況下，金光紙業(yè)得益 其費(fèi)用端的控制，凈利率實(shí)現(xiàn)回升。公司紙產(chǎn)品的整體生產(chǎn)規(guī)模為國(guó)內(nèi)第二，領(lǐng)先于行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)，而行業(yè)第一 位玖龍紙業(yè)（控股）有限公司主要生產(chǎn)卡紙、高強(qiáng)瓦楞芯紙等工業(yè)包裝用紙，在綜合性造紙企業(yè)中金光紙業(yè)已居第 一位。

三、箱板紙：限塑令提升箱板紙需求近 500 萬(wàn)噸，廢紙政策下龍頭企業(yè)海外布局鑄優(yōu)勢(shì)

（一）箱板紙價(jià)格穩(wěn)中有升，產(chǎn)能逐年增長(zhǎng)

箱板紙的生產(chǎn)多以廢紙為核心原料，“廢紙系原紙”18 年行業(yè)產(chǎn)量達(dá) 6465 萬(wàn)噸，5 年 CAGR 達(dá) 1.3%。2019 年箱 板紙產(chǎn)量 2502.70 萬(wàn)噸，同比增加 0.96%，消費(fèi)量 2714.92 萬(wàn)噸，同比增加 1.42%，2018 年箱板紙產(chǎn)量和消費(fèi)量同比 2017 年分別下降 4.54%和 1.69%，行業(yè)開(kāi)工率 69.56%，行業(yè)景氣度受到一定程度沖擊。2019 年國(guó)內(nèi)需求較 2018 年 有一定恢復(fù)，但行業(yè)開(kāi)工率仍位于 66.53%的低位。

截至 2020 年 3 月 13 日，箱板紙價(jià)格為 4493.33 元/噸，環(huán)比減少 1.82%，同比下跌 1.82%。進(jìn)入 2019 年 8 月以來(lái)， 企業(yè)去化庫(kù)存導(dǎo)致箱板紙庫(kù)存量環(huán)比開(kāi)始減少，1-2 月庫(kù)存受春節(jié)和疫情影響波動(dòng)上升，2 月底箱板紙廠商和社會(huì)庫(kù) 存為 74.9 萬(wàn)和 126.9 萬(wàn)噸，環(huán)比分別下降 19.29%和上升 4.02%，同比分別下降 2.12%和上升 32.66%。

箱板紙市場(chǎng)集中度相對(duì)白卡紙較低，占比較高的三家企業(yè)玖龍紙業(yè)、理文造紙和山鷹紙業(yè)合計(jì)市占率達(dá)到 38%。產(chǎn) 能方面，2019 年箱板紙產(chǎn)能達(dá)到 3762 萬(wàn)噸，同比增加 5.55%，自 2015 年來(lái)逐年提高。產(chǎn)能利用率近年來(lái)持續(xù)下滑， 2019 年為 66.53%，相較 2018 年下滑 3.03%。

2013 年后箱板紙進(jìn)口量有較大幅度增長(zhǎng)，2019 年進(jìn)口量 219.6 萬(wàn)噸，較 2018 年增加 6.86%，增幅較 2016 年及 2017 年有所下滑。出口端 2016 年箱板紙出口量達(dá)到 36.5 萬(wàn)噸，之后逐年減少至 2019 年為 7.4 萬(wàn)噸。2017 年進(jìn)口依存度 為 0.6%，2018 年達(dá)到 7.6%，同比增加 7pct。

（二）20 年底固體廢物零進(jìn)口，箱板紙企業(yè)加快產(chǎn)業(yè)鏈完善及海外產(chǎn)能布局

我國(guó)的廢紙?jiān)�料�?lái)源包括（1）國(guó)廢（來(lái)自國(guó)內(nèi)廢紙回收系統(tǒng)）；（2）外廢（主要從美國(guó)、歐洲、日本進(jìn)口）。2018 年我國(guó)廢紙?jiān)�料消費(fèi)量達(dá) 7027 萬(wàn)噸，其中國(guó)廢消費(fèi) 5324 萬(wàn)噸，較同期持平；外廢進(jìn)口量 1703 萬(wàn)噸，同比下降-33.8% ——主要系 17 年 7 月以后廢紙進(jìn)口政策趨嚴(yán)影響，進(jìn)口類固廢嚴(yán)行全品類申報(bào)配額制度，導(dǎo)致原料銳減。伴隨我國(guó) 環(huán)保政策的落實(shí)深化，預(yù)計(jì)進(jìn)口類廢紙總量將呈現(xiàn)逐年遞減趨勢(shì)，外廢的下滑加速國(guó)內(nèi)廢紙回收系統(tǒng)的建設(shè)，龍頭 在原料轉(zhuǎn)換的過(guò)程中仍能享有一定的成本優(yōu)勢(shì)空間。

1、廢紙進(jìn)口逐漸收緊，全面禁止進(jìn)口為期不遠(yuǎn)

我國(guó)廢紙進(jìn)口政策近年來(lái)逐步收緊。2020 年底推動(dòng)基本禁止外廢進(jìn)口成為確定性很強(qiáng)的政策導(dǎo)向。長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi) 企業(yè)生產(chǎn)對(duì)于國(guó)廢的剛需其然不減，伴隨外廢新規(guī)的逐漸消化、競(jìng)爭(zhēng)格局改善，紙企議價(jià)權(quán)不減，原料價(jià)格高位震蕩后落回合理區(qū)間。龍頭企業(yè)享受主要廢紙進(jìn)口配額。截至 20 年 3 月公布的第四批限廢名單，行業(yè)龍頭玖龍紙業(yè)年 內(nèi)累計(jì)獲批 73萬(wàn)噸廢紙，占行業(yè)總配額 22.6%——慣例超第二名兩倍以上；理文造紙/山鷹紙業(yè)分獲34/44 萬(wàn)噸配額， 三家共占已批進(jìn)口總額的 47%，多次驗(yàn)證外廢配額政策“發(fā)糖”龍頭可持續(xù)。從總量來(lái)看，外廢配額總量逐年縮減 顯著， 19 年全年核定量?jī)H 1095 萬(wàn)噸，同比降低 40.1%；考慮到每年的外廢配額使用率（=廢紙實(shí)際進(jìn)口量/廢紙配額） 不斷迫近于 1 的情況，我們預(yù)計(jì) 20 年外廢配額總額將與行業(yè)進(jìn)口量基本持平。面對(duì)旺季需求波動(dòng)時(shí)，中小紙企擴(kuò)產(chǎn) 不得不選擇價(jià)格劣勢(shì)的國(guó)廢，推動(dòng)國(guó)廢價(jià)格中樞上移，在跌破盈虧平衡點(diǎn)后擇時(shí)停產(chǎn)；對(duì)于龍頭來(lái)說(shuō)，算上運(yùn)費(fèi)成 本外廢仍然比國(guó)廢更具成本優(yōu)勢(shì)，且利用外廢生產(chǎn)的紙漿纖維含量更高、品質(zhì)更優(yōu)，利好龍頭維持噸盈利高位。

2、預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)廢紙的回收極限為 5500-6000 萬(wàn)噸

緩解供需雙邊擠壓困境，產(chǎn)業(yè)鏈一體化趨勢(shì)突顯。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，造紙行業(yè)屬于中游制造行業(yè)，其上游是紙 漿、廢紙等原料，下游是包裝行業(yè)，而造紙企業(yè)能否獲得可觀收益與原材料供給是否充足和下游需求是否旺盛密切 相關(guān)。一方面，18 年以來(lái)造紙?jiān)�材料供�?yīng)緊張，造紙成本大幅攀升；另一方面，下游包裝環(huán)節(jié)需求不振，行業(yè)庫(kù)存 不斷攀升。供需雙邊壓力最終導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)下滑。造紙企業(yè)紛紛通過(guò)向上下游的延伸，向產(chǎn)業(yè)鏈一體化方向發(fā)展， 以實(shí)現(xiàn)從源頭控制原材料降低成本，開(kāi)拓包裝業(yè)務(wù)平滑下游需求波動(dòng)影響。從廢紙系龍頭的布局情況來(lái)看，玖龍紙 業(yè)和山鷹紙業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈布局相對(duì)完善，均觸及上游廢紙購(gòu)銷環(huán)節(jié)，同時(shí)在下游部署包裝業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的有效補(bǔ)充。

國(guó)內(nèi)廢紙回收是在廢紙消費(fèi)量的基礎(chǔ)上進(jìn)行回收，國(guó)內(nèi)箱板瓦楞紙消費(fèi)量大約只有 80%留存國(guó)內(nèi)（20%隨著出口貨 物間接出口到海外），木漿系紙中將不能回收的生活用紙等紙種剔除后計(jì)算，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)廢紙的回收極限為 5500-6000 萬(wàn)噸。

3、箱板紙企業(yè)加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化、加速海外產(chǎn)能布局

緩解供需雙邊擠壓困境，產(chǎn)業(yè)鏈一體化趨勢(shì)突顯。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，造紙行業(yè)屬于中游制造行業(yè)，其上游是紙 漿、廢紙等原料，下游是包裝行業(yè)，而造紙企業(yè)能否獲得可觀收益與原材料供給是否充足和下游需求是否旺盛密切 相關(guān)。造紙企業(yè)紛紛通過(guò)向上下游的延伸，向產(chǎn)業(yè)鏈一體化方向發(fā)展，以實(shí)現(xiàn)從源頭控制原材料降低成本，開(kāi)拓包 裝業(yè)務(wù)平滑下游需求波動(dòng)影響。從廢紙系龍頭的布局情況來(lái)看，玖龍紙業(yè)和山鷹紙業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈布局相對(duì)完善，均觸 及上游廢紙購(gòu)銷環(huán)節(jié)，同時(shí)在下游部署包裝業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的有效補(bǔ)充。

海外擴(kuò)張節(jié)奏：歐美收購(gòu)成熟紙企改造，東南亞新建漿紙廠擴(kuò)產(chǎn)。18 年我國(guó)龍頭紙企加速出海、外延動(dòng)作頻繁，具 體可分為（1）收購(gòu)派：玖龍紙業(yè)、山鷹紙業(yè)均通過(guò)收購(gòu)美國(guó)、歐洲等地漿紙廠以便于獲得高質(zhì)量的外廢原料；（2） 建廠派：理文造紙、太陽(yáng)紙業(yè)，則選擇在老撾、越南、馬來(lái)西亞等東南亞人工成本較低的地區(qū)布局延續(xù)勞動(dòng)力成本 紅利。針對(duì)國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)海外原材料依賴較嚴(yán)重、低端產(chǎn)品需求逐漸飽和的困境，龍頭企業(yè)率先選擇在海外進(jìn)行產(chǎn) 能布局或建設(shè)原料基地增厚行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

（三）箱板紙下游零售&快遞&出口，總體需求保持穩(wěn)定

箱板紙主要用于運(yùn)輸包裝，下游對(duì)接國(guó)內(nèi)零售、快遞及出口業(yè)務(wù)。箱板紙歷史表觀消費(fèi)量基本保持穩(wěn)定，2019 年箱 紙板的消費(fèi)量同比有所增加，達(dá)到 2715 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 1.4%。我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額 411649 億元為，同比增長(zhǎng) 8.0%。我國(guó)出口規(guī)模為 22994.2 億美元，同比增長(zhǎng) 0.51%。規(guī)模以上快遞業(yè)收入在 2019 年始終呈現(xiàn)增長(zhǎng)狀態(tài)，從 2019 年 1 月 586.8 億元增長(zhǎng)至 12 月 772.2 億元，2019 年累計(jì)業(yè)務(wù)收入為 7497.8 億元，同比增長(zhǎng) 24.2%。

（四）箱板紙 2025 年快遞領(lǐng)域塑料包裝替代需求有望達(dá)到 500 萬(wàn)噸

2020 年快遞行業(yè)綠色包裝材料應(yīng)用比例目標(biāo)為 50%。根據(jù)國(guó)家郵政局等十部門聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于協(xié)同推進(jìn)快遞業(yè)綠 色包裝工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，“十三五”期間快遞業(yè)綠色包裝工作要實(shí)現(xiàn)的三大目標(biāo)為：到 2020 年，可降解的綠色包裝 材料應(yīng)用比例將提高到 50%；主要快遞品牌協(xié)議客戶電子運(yùn)單使用率達(dá)到 90%以上；平均每件快遞包裝耗材減少 10% 以上，推廣使用中轉(zhuǎn)箱、籠車等設(shè)備，編織袋和膠帶使用量進(jìn)一步減少，基本建立快遞業(yè)包裝治理體系。

我國(guó)各快遞企業(yè)相應(yīng)國(guó)家號(hào)召積極開(kāi)展綠色包裝活動(dòng)，攜手第三方研發(fā)可降解包裝袋。在 2018 年至 2019 年期間， 我國(guó)眾多快遞集團(tuán)開(kāi)展綠色包裝行動(dòng)，其中：郵政集團(tuán)在 30 個(gè)省完成配發(fā)綠色包裝箱，在北京和河南試用可降解包 裝袋；順豐研發(fā)使用生物基材料包裝袋、無(wú)膠帶紙箱，推廣使用可循環(huán)中轉(zhuǎn)袋；申通與清華大學(xué)合作研發(fā)可降解的 塑料袋；中通與第三方合作生產(chǎn)氧化和微生物雙降解的綠色包裝袋；菜鳥研發(fā)使用生物基材料包裝袋、無(wú)膠帶紙箱 等；京東在生鮮業(yè)務(wù)全面推廣全生物降解包裝袋。通過(guò)對(duì)目前各大快遞企業(yè)綠色包裝的總結(jié)可發(fā)現(xiàn)，可降解包裝袋 仍然處于初步研發(fā)階段，尚未大規(guī)模投入使用，箱板紙?zhí)娲�市�?chǎng)在近年間仍存在較大需求規(guī)模。

2025 年箱板紙快遞領(lǐng)域塑料包裝替代需求將達(dá)到 491 萬(wàn)噸。根據(jù)國(guó)家郵政局發(fā)布的《2017 中國(guó)快遞領(lǐng)域綠色包裝 發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)報(bào)告》及相關(guān)數(shù)據(jù)，2016 年全國(guó)快遞共消耗約 32 億條編織袋、147 億個(gè)塑料袋、37 億個(gè)包裝箱以 及 3.3 億卷膠帶，其中塑料袋快遞企業(yè)自用比例為 46%，編織袋快遞企業(yè)自用比例為 99%；2018 年國(guó)內(nèi)的快遞業(yè)務(wù) 產(chǎn)生塑料快遞袋約 245 億個(gè)，塑料編織袋約 53 億條；2020 年預(yù)計(jì)快遞業(yè)務(wù)量完成 740 億件。我們假設(shè) 2020-2025 年 國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)率為 17%，在不實(shí)行限塑令的前提下塑料快遞袋及塑料編織袋在快遞業(yè)務(wù)量中的占比大致不變， 分別為 49%及 10%。由于需要計(jì)算箱板紙對(duì)快遞企業(yè)塑料包裝替代規(guī)模，也即快遞最外層箱板紙用量，因此我們假 設(shè)塑料快遞袋及塑料編織袋總量中快遞企業(yè)自用比例保持不變，分別為 46%及 99%�！蛾P(guān)于協(xié)同推進(jìn)快遞業(yè)綠色包裝 工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》中提出 2020 年快遞行業(yè)可降解的綠色包裝材料應(yīng)用比例應(yīng)提高到 50%，因此我們假設(shè) 2020 年塑 料包裝替換率為 50%并逐年增長(zhǎng)。由于生物降解塑料目前產(chǎn)能缺口較大，我們假設(shè) 2020 年對(duì)塑料包裝的替代品中箱 板紙占比為 75%，并伴隨生物降解塑料的進(jìn)一步研發(fā)及產(chǎn)能擴(kuò)張有小幅下降。通過(guò)計(jì)算得出 2025 年我國(guó)箱板紙對(duì)快 遞領(lǐng)域塑料包裝替代需求規(guī)模將達(dá)到 491.3 萬(wàn)噸。

（五）行業(yè)龍頭：山鷹、玖龍營(yíng)收增速超 20%，市場(chǎng)集中度仍有提升空間

山鷹紙業(yè)、玖龍紙業(yè)等均為我國(guó)重要的包裝紙生產(chǎn)商。從公司發(fā)展情況來(lái)看，各公司近年來(lái)均處于快速發(fā)展階段， 2018 年各公司營(yíng)收增長(zhǎng)率均高于 20%。

1、山鷹紙業(yè)：箱板紙營(yíng)收占比超九成，全球化布局推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈條延伸

從經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，山鷹紙業(yè)主營(yíng)各類包裝紙板、紙箱、新聞紙及瓦楞紙，2018 年其總營(yíng)收為 243.67 億元，同比增長(zhǎng) 率高達(dá) 41%，其中包裝紙類銷售收入占總營(yíng)收的 94.24%。2019 年前三季度總營(yíng)收 171.34 億元，同比回落 4.48%， 歸母凈利潤(rùn) 13.25 億元，同比下降 42.83%。山鷹紙業(yè)在海內(nèi)外擁有 9 家造紙基地，分別位于安徽馬鞍山、浙江嘉興 海鹽、湖北荊州公安（尚在建設(shè)中）和福建漳州，海外基地分別是瑞典（Saffle、Backhammar、Amotfors）、挪威 Greaker 的特種紙生產(chǎn)基地以及美國(guó)肯塔基州的集造紙和制漿一體化的鳳凰紙業(yè)。2018 年，公司原紙年產(chǎn)量高達(dá) 460 萬(wàn)噸，是國(guó)內(nèi)工業(yè)包裝用紙龍頭企業(yè)。山鷹紙業(yè)在國(guó)內(nèi)擁有箱板紙產(chǎn)能 317 萬(wàn)噸，瓦楞紙產(chǎn)能 80 萬(wàn)噸。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來(lái)看，箱板原紙及制品為公司核心業(yè)務(wù)，2018 年占比達(dá)到 94%。2018 年公司實(shí)現(xiàn)箱板紙業(yè)務(wù) 收入 229.63 億元，同比大幅提升 53.22%。2018 年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率 23.05%，箱板紙業(yè)務(wù)毛利率 24.05%，高于公司其他主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率。2019 年山鷹紙業(yè)收購(gòu)美國(guó)鳳凰紙業(yè)和荷蘭 WPT 公司，穩(wěn)步推進(jìn)全球化戰(zhàn)略布局，在產(chǎn)業(yè)鏈的 上下游進(jìn)行延伸。鳳凰紙業(yè)可為國(guó)內(nèi)提供紙漿，作為國(guó)內(nèi)造紙基地的原料來(lái)源的進(jìn)一步補(bǔ)充；WPT 是歐洲一家廢紙、 廢塑料及其他非危險(xiǎn)性廢舊物資貿(mào)易的公司，是歐洲地區(qū)最大的廢紙貿(mào)易商之一，WPT 的收購(gòu)提升了公司海外廢紙 的掌控能力，同時(shí)有助于進(jìn)一步穩(wěn)定公司的廢紙采購(gòu)量和采購(gòu)價(jià)格。

2、玖龍紙業(yè)：箱板紙產(chǎn)能居首位，包裝紙類收入占營(yíng)收比重超八成

玖龍紙業(yè)是亞洲最大的箱板原紙生產(chǎn)商，主營(yíng)各類卡紙、高強(qiáng)瓦楞芯紙、環(huán)保型文化紙和特種紙。2019 總營(yíng)收 546.47 億元，其中包裝紙類業(yè)務(wù)收入占其總營(yíng)收的 85.9%。2019 年玖龍紙業(yè)營(yíng)收增速-3.45%。2019 年玖龍紙業(yè)實(shí)現(xiàn)扣非后 歸母凈利潤(rùn) 32.34 億元，相較 2018 年下降 52.78%，近年來(lái)出現(xiàn)較大波動(dòng)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至 2020 年 3 月玖龍紙 業(yè)在國(guó)內(nèi)擁有箱板紙產(chǎn)能 770 萬(wàn)噸，瓦楞紙產(chǎn)能 365 萬(wàn)噸，白板紙產(chǎn)能 320 萬(wàn)噸，雙膠紙產(chǎn)能 40 萬(wàn)噸，總產(chǎn)能 1575 萬(wàn)噸，其中箱板紙產(chǎn)能占市場(chǎng)箱板紙總產(chǎn)能的 20%以上，市場(chǎng)占有率為行業(yè)最高。

2019 年玖龍紙業(yè)的產(chǎn)品銷量及銷售額創(chuàng)歷史新高。總銷量達(dá)到約 1410 萬(wàn)噸，同比增加 8.5%；總銷售額同比上升 3.5% 至 546.5 億元，現(xiàn)金流維持健康穩(wěn)定。2018 年玖龍紙業(yè)毛利率 21.95%，相較 2017 年 20.37%增加 1.58pct。2019 年玖 龍紙業(yè)投產(chǎn)三條紙機(jī)，而預(yù)計(jì) 2020 年第一季度投產(chǎn)兩條紙機(jī)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能布局更為充分，除國(guó)內(nèi)外其在海外尋找優(yōu)質(zhì) 原料基地，2019 年 9 月收購(gòu)一家馬來(lái)西亞公司，增加 48 萬(wàn)噸再生漿產(chǎn)能。

四、龍頭造紙企業(yè)提升技術(shù)布局產(chǎn)能，強(qiáng)者恒強(qiáng)

新版限塑令的推出將為造紙行業(yè)帶來(lái)巨大的行業(yè)機(jī)遇，面對(duì)限塑令帶來(lái)的相關(guān)紙制品的需求提升，造紙企業(yè)如何提 升自身技術(shù)，進(jìn)行產(chǎn)能布局及產(chǎn)業(yè)鏈完善將決定企業(yè)能否抓住此次機(jī)遇。龍頭企業(yè)有望憑借自身規(guī)模優(yōu)勢(shì)、原材料 成本優(yōu)勢(shì)及技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步獲取更大市場(chǎng)份額，獲取更大利潤(rùn)空間；為滿足限塑令帶來(lái)的白卡紙需求，抓住行業(yè)新 機(jī)遇，白卡紙龍頭企業(yè)注重提升技術(shù)，尤其食品級(jí)白卡技術(shù)，研發(fā)費(fèi)用占比逐年提高；廢紙系龍頭企業(yè)加快推進(jìn)產(chǎn) 業(yè)鏈一體化、加速海外產(chǎn)能布局，積極應(yīng)對(duì)箱板紙?zhí)娲�需求。龍頭企業(yè)有望充分把握限塑新機(jī)遇，進(jìn)一步提升行業(yè) 集中度。

（一）白卡紙龍頭企業(yè)著力提升食品白卡技術(shù)

根據(jù)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn) GB 4806.8-2016《國(guó)家食品安全標(biāo)準(zhǔn)食品接觸用紙和紙板材料及制品》，食品級(jí)包裝用紙必須使用原 生木漿為原料，食品級(jí)白卡紙可成為替代塑料餐具的合適材料。經(jīng)過(guò)我們測(cè)算 2025 年白卡紙?zhí)娲�餐飲外賣領(lǐng)域一次 性塑料餐具規(guī)模有望達(dá)到 234 萬(wàn)噸，白卡紙?zhí)娲�商超藥店等零售領(lǐng)域不可降解塑料袋規(guī)模有望達(dá)到 117 萬(wàn)噸。為滿 足限塑令帶來(lái)的白卡紙需求，抓住行業(yè)新機(jī)遇，白卡紙企業(yè)進(jìn)一步提升食品級(jí)白卡技術(shù)，積極應(yīng)對(duì)限塑令帶來(lái)的新 需求。龍頭企業(yè)具有更強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

（二）廢紙系龍頭企業(yè)積極完善產(chǎn)能布局應(yīng)對(duì)箱板紙?zhí)娲�需�?/span>

2018 年 6 月 24 日，國(guó)務(wù)院公布《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于全面加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)堅(jiān)決打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的意見(jiàn)》， 力爭(zhēng) 2020 年年底前基本實(shí)現(xiàn)固體廢物零進(jìn)口。從廢紙系龍頭的產(chǎn)業(yè)鏈布局情況來(lái)看，玖龍紙業(yè)和山鷹紙業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈 布局相對(duì)完善，均觸及上游廢紙購(gòu)銷環(huán)節(jié)，同時(shí)在下游部署包裝業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的有效補(bǔ)充。從廢紙系龍頭的海外 產(chǎn)能布局情況來(lái)看，玖龍紙業(yè)、山鷹紙業(yè)均通過(guò)收購(gòu)美國(guó)、歐洲等地漿紙廠以便于獲得高質(zhì)量的外廢原料；理文造 紙、太陽(yáng)紙業(yè)，則選擇在老撾、越南、馬來(lái)西亞等東南亞成本較低的地區(qū)布局延續(xù)成本紅利。經(jīng)過(guò)我們測(cè)算 2025 年 箱板紙快遞領(lǐng)域塑料包裝替代需求將達(dá)到 491 萬(wàn)噸。龍頭企業(yè)在原料轉(zhuǎn)換的過(guò)程中仍能享有一定的成本優(yōu)勢(shì)空間。針對(duì)國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)海外原材料依賴較嚴(yán)重、低端產(chǎn)品需求逐漸飽和的困境，龍頭企業(yè)率先選擇在海外進(jìn)行產(chǎn)能布局 或建設(shè)原料基地增厚行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，積極應(yīng)對(duì)限塑令帶來(lái)的新需求。

（三）造紙龍頭企業(yè)加強(qiáng)自身研發(fā)技術(shù)儲(chǔ)備

造紙企業(yè)堅(jiān)持以科技創(chuàng)新為動(dòng)力，加強(qiáng)自身研發(fā)技術(shù)儲(chǔ)備。2018 年太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、山鷹紙業(yè)、華泰紙業(yè)及博 匯紙業(yè)研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入分別為 1.23%、3.22%、2.43%、0.96%、0.07%，2019 年前三季度研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入分別 為 1.62%、3.21%、2.52%、0.63%及 0.09%，其中太陽(yáng)紙業(yè)、山鷹紙業(yè)及博匯紙業(yè)相比 2018 年均有提升，晨鳴紙業(yè) 研發(fā)費(fèi)用在各造紙企業(yè)中占比較大。未來(lái)各方面技術(shù)的應(yīng)用將對(duì)造紙企業(yè)能否抓住行業(yè)機(jī)遇，進(jìn)一步占領(lǐng)市場(chǎng)份額 起到關(guān)鍵作用。首先，造紙行業(yè)加快智能化、信息化技術(shù)應(yīng)用，全面提高造紙工業(yè)生產(chǎn)效率和制造水平。進(jìn)一步加 大新一代制漿技術(shù)的開(kāi)發(fā)力度，加強(qiáng)清潔分離、膜分離、新型涂布、廢水回用、生物質(zhì)精煉等前沿技術(shù)研發(fā)，以先 進(jìn)的制漿技術(shù)和環(huán)保新技術(shù)，推動(dòng)造紙工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。其次，加強(qiáng)造紙裝備創(chuàng)新，提升裝備制造能力，加快裝備自 動(dòng)化、數(shù)控化、智能化進(jìn)程，推動(dòng)工藝技術(shù)研發(fā)與造紙裝備制造融合，以科技創(chuàng)新推動(dòng)造紙裝備整體水平。最后， 伴隨國(guó)家環(huán)保政策的不斷推行，造紙企業(yè)應(yīng)堅(jiān)持綠色發(fā)展，節(jié)約資源，充分提高原材料綜合利用率，通過(guò)限制廢棄 物排放和加強(qiáng)固廢處置減少污染，有效防止環(huán)境污染與生態(tài)破壞。各龍頭造紙企業(yè)積極完善產(chǎn)能布局應(yīng)對(duì)限塑令新 政，加強(qiáng)自身研發(fā)技術(shù)儲(chǔ)備提升競(jìng)爭(zhēng)力，有望充分享受限塑新機(jī)遇，進(jìn)一步提升行業(yè)集中度。

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